空売り者がどのようにしてデューデリジェンスのヒーローになる可能性があったのか

ハリー・カシン発行者と編集者

アンディ・スポルディング上級編集者

ジェシカ・ティリップマン上級編集者

ビル・スタインマン上級編集者

リチャード・L・カシン編集者全般

エリザベス・K・スパーン名誉編集者

コーディ・ワーシントン寄稿編集者

ジュリー・ディマウロ寄稿編集者

トーマス・フォックス寄稿編集者

マーク・アラン・ボーン寄稿編集者

ビル・ウェイト寄稿編集者

ラッセル・A・スタメッツ寄稿編集者

リチャード・ビストロング寄稿編集者

エリック・カールソン寄稿編集者

法医学調査に基づいた空売り組織であるヒンデンブルグ・リサーチは、上場企業における不正疑惑や大幅な過大評価を定期的に明らかにしており、それによって巨万の富を築いている。 ヒンデンブルクのデューデリジェンスの秘密とは何ですか? 残りの私たちはその手法から何を学べるでしょうか?

ヒンデンブルクについて詳しくない人のために、簡単なハイライト リールを紹介します。

同社は2020年に人気のEV新興企業ニコラにおける大規模な不正行為を主張する報告書を発表し、世間の注目を集めた。 2年後、ニコラの創設者であるトレバー・ミルトンは詐欺罪で有罪判決を受け、最長20年の懲役刑を受ける可能性がある。 彼は1億ドルの保釈金で釈放され、今月後半に判決が言い渡される予定だ。

ヒンデンブルク氏の2023年1月の報告書は、インドで最も派手な複合企業アダニ・グループを株価操作、会計不正、汚職で告発した。 株価は現在、年間で約40％下落している。 アダニ氏はヒンデンブルク氏の主張をすべて否定した。

ヒンデンブルク氏は今週、アフリカの複合企業ティンゴに関する報告書を発表し、かつては15億ドルと評価されたこの事業全体が、製品、顧客、収益を偽った詐欺であると主張した。 ティンゴの株価は本記事の公開時点で 80% 下落しています。

ヒンデンブルクはどのようにしてこれらの企業を発見したのでしょうか? そうですね、デューデリジェンスの基本を非常にうまく行っています。

監査役の監査

法医学会計はデューデリジェンスの核心です。 ヒンデンブルク氏とその創設者ネイト・アンダーソン氏はそれが得意だ。 彼らは監査結果を表面的には受け入れず、監査人の言うことを裏で見ています。 彼らは、対象企業が自社の監査人に明らかに伝えている内容に疑問を抱いている。

(Tingo の場合、監査人はデロイトのグローバル ネットワークの一部であるイスラエルの企業、Brightman Almagor Zohar & Co. です。)

現場訪問

ヒンデンブルクは足回りを整える。 オフィスや工場、サービスセンター、さらには建設現場などを訪問し、本当に存在するかどうかを確認します。 多くの場合、そうではありません。

設立記録を取得し、受益所有権と共通の発起人、役員、取締役会のメンバーを相互参照します。 登録事務所としてリストされている建物を訪問し、建物の名簿をチェックして、同じ場所にある関連会社や、同じ住所を共有していると思われる顧客を指摘します。

それは常に、「その会社は、彼らが主張しているものを製造し、販売しているか?」と尋ねます。

掘る自分自身に対処するための深い

ヒンデンブルグは自己取引および関連者取引を探しています。 企業は、おそらく共通株主、株主の親族、近親者を通じて、何らかの関係がある当事者と非現実的な価格で取引を行ったことがありますか? 関連当事者に資産を高額で売却したり、非独立企業間契約からの収益を計上したりしましたか? もしそうなら、潜在的な投資家が理解できる方法ですべてが開示されていますか?

公開資料上の誤解を招くビジュアル

ヒンデンブルク氏の報告書に共通するテーマは、対象企業が年次報告書や販促資料にストック画像や誤解を招く可能性のある加工された写真を多用していることだ。

たとえば、ヒンデンブルク氏の最新の報告書によると、アフリカの複合企業ティンゴ社が、フォトショップで加工されたティンゴのロゴを含む別の企業の POS デバイスをウェブサイト上に表示しているとされている。 ティンゴはまた、飛行機の写真に自社のロゴをフォトショップで加工し、インスタグラムのページに投稿したとされている。 そして、ティンゴが計画している食品加工工場のレンダリング画像は、製油所のストック写真であると言われている。

ヒンデンブルク氏は、ニコラ社が主力電気トラックの先進的な開発を宣伝する投稿したビデオについてこう述べた。 ビデオには、トラックが長い道路を猛スピードで「走行」している様子が映っていた。

サイトの調査と元従業員からのテキスト メッセージから、このビデオは手の込んだ策略であったことが明らかになりました。ニコラはトラックを人里離れた道路にある丘の頂上まで牽引し、丘を転がり落ちる様子を撮影しただけです。

他人のデューデリジェンスに依存しない

ヒンデンブルク氏が調査している一部の企業には、広範なデューデリジェンスを実施したと主張するパートナーがいる。 ヒンデンブルクがニコラに関する報告書を発表する2日前に、GMはEV会社を支援するために約20億ドルの契約を締結した。 ヒンデンブルク事件の報告後、GMのメアリー・ベラ最高経営責任者（CEO）は、同社が「適切な努力」を行ったと述べた。

ヒンデンブルク氏の報告書の公表後、GMはニコラとの契約の大部分を縮小し、計画していた株式取得を中止した。

——

私たちは以前、FTX、セラノス、マドフなどの注目を集める災害で見落とされる「ばかばかしいほど目に見える危険信号」について書きました。 そしてそれは起こり続けます。

ヒンデンブルクの報告書を読んだことがない場合は、最新の報告書であるティンゴから始めてください。 最後まで行くと「どうしてみんなこれを見なかったんだろう？」と思うでしょう。

ヒンデンブルクの秘密は、基本的なデューデリジェンスを行っていることだ。

FCPAブログの発行者兼編集者。

彼は Recathlon LLC の CEO です。 同社は世界的なコンプライアンス情報とデータ サービスを提供しており、FCPA ブログの所有者でもあります。 彼は長年アジア (シンガポールと香港) に住み、働いており、2010 年に FCPA ブログに参加しました。彼は IACA レベル 1 汚職防止専門家の資格を持ち、バルパライソ大学で国際経済学と中国語の学士号を取得しています。

この記事へのコメントは受け付けていません。